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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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