事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(n自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算èi)的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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