核心观点:在当前经济(jì)恢(huī)复的(de)不确(què)定性(xìng)下(xià)，高股息策略有望(wàng)以其(qí)确定(dìng)的股息(xī)收(shōu)入和较高(gāo)的安全边际(jì)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)。而基本面稳(wěn)健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳定，估(gū)值处于历史(shǐ)低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高(gāo)股息策(cè)略是以股息(xī)率为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股票(piào)并长期持(chí)有(yǒu)的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年可(kě)以获得较高的股利收(shōu)入作为绝(jué)对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具(jù)备一定(dìng)的安全边际，而且投资(zī)的成本相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节税。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高(gāo)股息策略的安全性较高(gāo)，在(zài)市(shì)场下(xià)行(xíng)阶段(duàn)更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济(jì)的(de)角(jiǎo)度德国有多大面积，德国相当于中国哪个省来看，疫情(qíng)三年后经济(jì)恢(huī)复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资(zī)收益来(lái)看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在下(xià)行。因此以银行(xíng)板块(kuài)为代表的高股息策略(lüè)有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需(xū)要满足以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分(fēn)也就是股息(xī)端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基(jī)本面(miàn)需(xū)要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因(yīn)此安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定(dìng)的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰(qià)好满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商(shāng)行，农商行相(xiāng)对低(dī)一些(xiē)。2）银行(xíng)高分(fēn)红(hóng)的背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度集(jí)中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润(rùn)同比+2.3％，行德国有多大面积，德国相当于中国哪个省业利润增速(sù)高于营收，拨备(bèi)与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡(gòng)献利润释放。预计(jì)随着大行重定价的压(yā)力(lì)过去以(yǐ)及二三季度(dù)农商行小微(wēi)投放旺季的(de)到来(lái)，资德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(zī)产端收(shōu)益(yì)率将会逐步(bù)企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行(xíng)存(cún)款利率的下行和(hé)理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有(yǒu)望进一步(bù)下行，净息差预计(jì)会在下半(bàn)年提升(shēng)。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行(xíng)不良率继续(xù)环比下降，基(jī)本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史(shǐ)数据来(lái)看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因(yīn)此(cǐ)银行板块的(de)配置安全边际(jì)和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为(wèi)低且(qiě)稳(wěn)定(dìng)的分母也保证了其比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含量”比较(jiào)高的板块(kuài)，从去(qù)年底(dǐ)开(kāi)始监管开始提出(chū)中特估(gū)后有比较不错的表现，国资(zī)持股(gǔ)比例(lì)和今年以来的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的(de)正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定股息收(shōu)益(yì)外的附(fù)加资本利得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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