近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推动力。

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