美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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