近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(x数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义īng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cú数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义n)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(é)（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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