金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:l子集是什么意思，非空真子集是什么意思ixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(子集是什么意思，非空真子集是什么意思què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违子集是什么意思，非空真子集是什么意思约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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