2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐俄罗斯是资本主义还是社会主义放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ俄罗斯是资本主义还是社会主义)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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