美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为(w耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些èi)代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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