4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dirong>外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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