文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不(bù)同(tó爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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