近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自20水娃是几娃？ 水娃是什么颜色22年(nián)下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中水娃是几娃？ 水娃是什么颜色谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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