4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别="华泰(tài) | 宏观：非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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