文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了t="存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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