公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义；对托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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