事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句rong>-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13