5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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