来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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