5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大gta5怎么切换角色重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)gta5怎么切换角色机，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动gta5怎么切换角色上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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