文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗yè)利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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