作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出(chū)厂价(jià)格同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为“通缩论”言(yán)过(guò)其实(shí)：一方面，今(jīn)年初以(yǐ)来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力正逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温和修复。下半年随(suí)着(zhe)生猪价格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平有(yǒu)望(wàng)回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价(jià)分(fēn)别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是(shì)主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食品价格则环(huán)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能(néng)源后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨

　　食(shí)品方面，菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续降，仍(réng)是主要拖累(lèi)。受受(shòu)生猪产(chǎn)能充足以及消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以及(jí)国内油价(jià)下(xià)降影(yǐng)响，交(jiāo)通(tōng)工具及交通工具用燃(rán)料价格(gé)环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗(zōng)商品价格波(bō)动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基(jī)数的影(yǐng)响，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活(huó)资料价格(gé)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油(yóu)价(jià)格波动带动国(guó)内油煤(méi)加工(gōng)、化学原料及(jí)制品相关行业价格环比分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选(xuǎn)相关(guān)行业(yè)价格结束自去(qù)年底以(yǐ)来的强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供(gōng)给相对充足的影响下，价格(gé)环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心(xīn)通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理性(xìng)看(kàn)待物(wù)价数据，“通缩论”言过其实(shí)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，去(qù)年下(xià)半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正在逐步缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，环(huán)比走势均处于正(zhèng)常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，高基数或对今年(nián)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半(bàn)年生猪需(xū)求的回升，以(yǐ)及中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪(zhū)价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年物(wù)价水平有望(wàng)逐步回(huí)归至正(zhèng)常水平、整(zhěng)体(tǐ)将保持(chí)温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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