调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(sh个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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