事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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