金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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