金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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