近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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