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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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