文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款(k天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思uǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ong>4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加大