私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回2016年是什么年归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时2016年是什么年为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整(zhěng)改。

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