2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济(jì40kg是多少斤)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，40kg是多少斤大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给40kg是多少斤端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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