金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zh擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句òng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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