大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低了今年(nián)降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能(néng)源首席分析(xī)师高明(míng)宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分(fēn)化(huà)的(de)根源还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的乔丹有多高战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增速(sù)持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给(gěi)约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际(jì)到(dào)港成本(běn)900元(yuán)/吨左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的(de)供需(xū)面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天(tiān)气(qì)因素(sù)的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化(huà)工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工(gōng)近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能(néng)投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年(nián)的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能(néng)的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zh乔丹有多高ài)务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原(yuán)油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工乔丹有多高品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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