文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装公安协警工资多少，公安协警怎么样备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)公安协警工资多少，公安协警怎么样增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.公安协警工资多少，公安协警怎么样3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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