来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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