私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资(zī)能力，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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