5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(y闲游的意思 闲游的反义词是什么āng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去(q闲游的意思 闲游的反义词是什么ù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认闲游的意思 闲游的反义词是什么可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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