2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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