公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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