原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思p>

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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