近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容(róng)为磷(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思lín)酸(suān)产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的(de)其他(tā)公司(sī)主营业务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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