来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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