文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，回族女人为什么离婚少去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃回族女人为什么离婚少气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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