4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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