金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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