2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济(jì)下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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