文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房(fángAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

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