金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶保持。

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