申万一级的(de)半(bàn)导体行业(yè)涵盖消费(fèi)电子、元(yuán)件等6个二级子行业(yè)，其中(zhōng)市值权重最大的是半(bàn)导体行业，该行业涵盖132家上(shàng)市公司。作为国家芯片战略(lüè)发展的(de)重点(diǎn)领域，半(bàn)导体(tǐ)行业具备研发技术(shù)壁垒、产品(pǐn)国产替代(dài)化、未来前景广阔等(děng)特点，也因(yīn)此成为A股(gǔ)市场有影响力的科技板块。截至5月10日，半导体行(xíng)业总市(shì)值达到(dào)3.19万(wàn)亿元，中芯国(guó)际、韦尔股份(fèn)等5家企(qǐ)业市值在1000亿(yì)元以(yǐ)上，行业(yè)沪(hù)深300企(qǐ)业(yè)数量达到16家，无论(lùn)是(shì)头部千亿企业数量还是(shì)沪深300企(qǐ)业数量，均(jūn)位居(jū)科技类行(xíng)业(yè)前列。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院发现，半导(dǎo)体行业自2018年(nián)以来经(jīng)过4年快速发(fā)展，市场规模不断扩大，毛利率(lǜ)稳步(bù)提升，自主研发的(de)环境下(xià)，上市公(gōng)司科技含量越(yuè)来越高。但(dàn)与此同时，多数(shù)上(shàng)市(shì)公司业绩(jì)高光时刻在2021年(nián)，行业面临(lín)短期库存调(diào)整、需求萎缩、芯片(piàn)基数卡脖子等因素制(zhì)约，2022年多数(shù)上市公司业绩增速放缓(huǎn)，毛利率下滑，伴随库(kù)存(cún)风险加大。

　　行业营(yíng)收规模创新高，三方面因(yīn)素(sù)致(zhì)前5企业市占率下滑

　　半(bàn)导体行业(yè)的132家公司，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增长至(zhì)4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同(tóng)比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量来看，主营(yíng)业务(wù)为半(bàn)导体IDM、光学(xué)模(mó)组、通讯产品集成(chéng)的闻(wén)泰科(kē)技，从2019至2022年连续(xù)4年营收居行业首位，2022年实现营收580.79亿元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步(bù)增长(zhǎng)，但半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业上市公(gōng)司的营收集中度却在下滑。选取2018至2022历(lì)年营收排名前(qián)5的企业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国际5家企(qǐ)业(yè)实现营收(shōu)1671.87亿元，占行(xíng)业营收总值的46.99％，至2022年(nián)前5大企(qǐ)业营收占比下滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年历年营业收入(rù)居前5的企业

　　制表：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　至(zhì)于前5半导体公司(sī)营收占比下滑，或主要(yào)由三方面因素导(dǎo)致。一是如韦尔股(gǔ)份、闻泰科技等头(tóu)部企业营(yíng)收增速放缓，低(dī)于行业平均(jūn)增速。二是江波龙(lóng)、格(gé)科微、海光(guāng)信(xìn)息(xī)等(děng)营收体量居前的(de)企业(yè)不(bù)断上市，并在资本(běn)助力之下营收快速增长。三是当半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业处于(yú)国(guó)产(chǎn)替代化、自主研发背景下的高(gāo)成长阶(jiē)段时，整(zhěng)个市场欣(xīn)欣向荣(róng)，企业营(yíng)收高(gāo)速增(zēng)长，使得(dé)集中度(dù)分散(sàn)。

　　行(xíng)业(yè)归母净利润下(xià)滑(huá)13.67％，利润(rùn)正增长企业占比不足(zú)五成

　　相比营收，半(bàn)导体行(xíng)业的归母(mǔ)净(jìng)利润增速更快，从2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受到(dào)电子产(chǎn)品全(quán)球销量增速(sù)放(fàng)缓、芯片库存高位等因素影响，2022年行业整(zhěng)体净利润567.91亿元，同比(bǐ)下滑13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具体公司来(lái)看，归(guī)母净(jìng)利润正增长企业(yè)达(dá)到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企业(yè)净(jìng)利(lì)润腰(yāo)斩(zhǎn)（下跌(diē)幅度(dù)50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润增速在100％以上(shàng)，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图(tú)1：2022年(nián)半导体企业归母净(jìng)利润增速区间

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　2022年增(zēng)速优(yōu)异的(de)企业来看，芯原(yuán)股(gǔ)份涵盖芯(xīn)片设计、半导体IP授(shòu)权等业务(wù)矩阵，受益于先进的芯片定(dìng)制技术、丰富(fù)的(de)IP储备以及强大(dà)的设计(jì)能(néng)力，公(gōng)司得(dé)到了相关客户的广泛认可(kě)。去年(nián)芯原股份(fèn)以(yǐ)455.32％的增速(sù)位列半导体行业之首，公司利润从(cóng)0.13亿(yì)元增长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利(lì)润体量排名行业第92名(míng)，其较快增速(sù)与低基数效应有(yǒu)关。考虑利润(rùn)基数，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同(tóng)比增长118.37％，是10亿利润体量下增速(sù)最快的半导体企业。

　　表2：2022年归(guī)母净利润(rùn)增速居前的10大企业(yè)

　　制表：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　存货(huò)周转率下(xià)降(jiàng)35.79％，库存风险(xiǎn)显(xiǎn)现

　　在对半导(dǎo)体行(xíng)业经营风险分析(xī)时，发现存货(huò)周转率反映了分(fēn)立器件、半导体设备等(děng)相关产品的周(zhōu)转情况，存货周转率(lǜ)下(xià)滑，意味产品流通速度变慢，影响(xiǎng)企业现金流能(néng)力，对经营造成负面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家半导体企业的存货周转率中位数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下行趋势，2022年(nián)降幅(fú)更是达到35.79％。值得注意的是，存(cún)货周转(zhuǎn)率这一(yī)经营风险指标反映行业是否面临(lín)库存风险，是否出现供过于(yú)求(qiú)的局(jú)面，进而(ér)对股价表(biǎo)现有参考意义。行业整体(tǐ)而言，2021年存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率中位(wèi)数(shù)与(yǔ)2020年基本持平，该年半导体指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货周转率(lǜ)中位数和行业指数分别(bié)下滑35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相关性较大。

　　具体来看，2022年半导体行(xíng)业存货周转率同比(bǐ)增长的(de)13家(jiā)企业，较2021年(nián)平均同比增长(zhǎng)29.84％，该(gāi)年这些个股平(píng)均涨跌(diē)幅为-12.06％。而存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)同比下滑的116家企业，较2021年平均同比(bǐ)下(xià)滑105.67％，该年这(zhè)些个(gè)股平均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明(míng)存货(huò)质量下滑(huá)的企(qǐ)业，股价表现也往往更不(bù)理(lǐ)想(xiǎng)。

　　其中，瑞芯(xīn)微、汇(huì)顶科技(jì)等营收、市(shì)值居中上(shàng)位置的企业，2022年存(cún)货周转率均为1.31，较2021年分别下(xià)降(jiàng)了2.40和3.25，目前存货周转(zhuǎn)率均低于行业中位水平。而股(gǔ)价上，两股2022年分(fēn)别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年(nián)存货周转率表现较差的10大企业

　　制表：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛利率稳(wěn)步(bù)提升，10家企业(yè)毛利率60％以(yǐ)上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体(tǐ)毛利率呈现抬升(shēng)态势，毛利率中位(wèi)数从32.90％提升(shēng)至2021年的40.46％，与产业技术迭代升(shēng)级、自主研发等有很(hěn)大(dà)关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体行(xíng)业(yè)毛利率中位(wèi)数

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　2022年整体毛利(lì)率(lǜ)中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点(diǎn)，与上(shàng)游硅料等原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)、电子消费品需求放(fàng)缓(huǎn)至部(bù)分芯片元件降(jiàng)价(jià)销售等因素(sù)有关。2022年半导体下滑5个百五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩分(fēn)点以上企业达到27家(jiā)，其中富满微2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分点(diǎn)，公(gōng)司在(zài)年报中也(yě)说明了与(yǔ)这(zhè)两方面原因有关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前(qián)行业最高的(de)臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利率居前且公司经营(yíng)体(tǐ)量较大(dà)的公(gōng)司(sī)有(yǒu)复旦微(wēi)电（64.67％）和紫(zǐ)光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前的10大企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　超半数企业研发(fā)费用增长四(sì)成，研发(fā)占比不断提升(shēng)

　　在国外芯片市场(chǎng)卡脖子、国内自主研发上行(xíng)趋势的背景下(xià)，国内半导体企业需(xū)要不断通过研发投入，增加企业竞(jìng)争力(lì)，进而对长(zhǎng)久业绩(jì)改(gǎi)观带来(lái)正向促进(jìn)作用。

　　2022年半导体行业累(lèi)计研发(fā)费用为506.32亿元，较2021年增长(zhǎng)28.78％，研发费用再创新高。具体公司而言，2022年132家(jiā)企业研发费用(yòng)中位数为1.62亿元(yuán)，2021年同期(qī)为1.12亿元，这(zhè)一数(shù)据(jù)表明2022年半数(shù)企业(yè)研发(fā)费用同比增(zēng)长44.55％，增长(zhǎng)幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近9成(chéng)）企业2022年研发费用(yòng)同比增长，32家企业(yè)增长超过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞等4家企业研发费(fèi)用同比增长(zhǎng)100％以上(shàng)。

　　增长金额来看(kàn)，中芯国际、闻泰科技和海(hǎi)光信息，2022年研发费用增长(zhǎng)在(zài)6亿(yì)元以上(shàng)居前。综合(hé)研发费(fèi)用增长率和增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微、思瑞(ruì)浦等企业(yè)比(bǐ)较突出(chū)。

　　其中，紫(zǐ)光国微(wēi)2022年研发(fā)费用增长5.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)91.52％。公(gōng)司去年推出了国内首款(kuǎn)支持双模(mó)联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种集成电(diàn)路产品进入C919大型客机供(gōng)应(yīng)链，“年产2亿件5G通(tōng)信(xìn)网络设(shè)备用石英谐(xié)振器产业化”项目顺(shùn)利验收(shōu)。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　从研发(fā)费用占营收比(bǐ)重来看，2021年半(bàn)导体行业的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发(fā)意愿增(zēng)强，重(zhòng)视资金投入(rù)。研发费用(yòng)占比20％以上的(de)企业达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有32家企(qǐ)业不仅连(lián)续3年研发(fā)费用(yòng)占比在(zài)10％以上，2022年研发费(fèi)用还在(zài)3亿元(yuán)以(yǐ)上，可谓(wèi)既(jì)有研发高占(zhàn)比又有研(yán)发高金额。寒武纪-U连(lián)续三(sān)年研发费用占(zhàn)比居(jū)行(xíng)业前3,2022年(nián)研发费(fèi)用占(zhàn)比达(dá)到208.92％，研(yán)发费用支(zhī)出15.23亿元。目(mù)前公(gōng)司思元370芯片及加速卡在众多行(xíng)业领(lǐng)域中的头部公司实现了(le)批量销售(shòu)或达成(chéng)合(hé)作意(yì)向。

　　表4：2022年研发费用占比居前(qián)的10大企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

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