原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fè铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢n)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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