近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行文章真实身高，文章个人资料简介、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他文章真实身高，文章个人资料简介们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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